【华创交运】雄安新区设立，重点推荐唐山港、天津港

事件：雄安新区设立。

“中共中央、国务院印发通知，决定设立河北雄安新区。这是党中央作出的一项重大的历史性战略选择，是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区，是千年大计、国家大事。”

H股相关概念股大涨，天津港发展亦上涨超过15%

1.重大战略意义，唐山港、天津港深化协同发展。

值京津冀协同发展三周年之际，雄安新区的设立，具有重大历史战略性意义，也是协同发展的深化推进。

华创交运2017年开年第一场调研就是前往京津冀地区，走访区域上市公司，并在2月13日首发港口行业深度，看好行业处于盈利改善周期，叠加多重主题共振的投资机会，并提出精选“绩优+改善+主题”三位一体的投资标的：深赤湾A、上港集团、唐山港、天津港。

我们分析认为区域港口一体化的过程中京津冀区域港口的深化合作、协同发展不容小视。

自上而下看：

京津冀协同发展国家战略的实施，以及雄安新区的设立，会在交通规划、资源共享、产业转移等方面对津冀港口群形成全面利好。目前，京津冀已经实现检验检疫、海关通关等工作的一体化，有效提高了通关效率、降低了物流成本，为港口公司未来发展具有较大促进作用。

自下而上看：

天津港与唐山港之间成立了集装箱码头合资公司（唐山港持股60%，天津港集团持股40%）就是变化的开端，港区之间打开了以资本为纽带的合作。

2.新区设立，提升港口经济活动活跃度。

规划雄安新区的重点任务中包括：

1）“扩大全方位开放，打造扩大开放新高地和对外合作新平台”。

天津自贸区，京津冀协同发展战略，雄安新区的设立，会带动进出口贸易增加，带动人流物流信息流资金流的增加，港口与之是密切相关。

2）“构建快捷高效交通网，打造绿色交通体系”。

除了客运外，绿色货运，环保货运也必不可少。

一方面会加大铁路疏运，减少公路汽运；另一方面，对港口而言，综合服务及多式联运是未来的方向。

前者是近几年来，港口企业在增强自身竞争力以及增收在拓展的，而多式联运，是交通部重点推进的项目，铁水联运可以有效降低综合物流成本。

3.重点推荐唐山港、天津港。

1）港口行业处于盈利改善周期：

1-2月，全国主要港口货物吞吐量完成19.38亿吨，同比增长7.70%，累计完成集装箱吞吐量3428.48万箱，同比增长5.80%。2015-16年沿海主要港口吞吐量增速则为近二十年低位。

2）唐山港、天津港属于板块内绩优且估值较低个股。

唐山与天津均为我们此前深度报告精选4个股中的标的。

剔除100倍PE以上港口，目前A股港口行业个股平均PE43倍，PB2.3倍，ROE6.6%。

唐山港：5年平均ROE14%，PE16倍，PB1.5倍。

天津港：5年平均ROE8.4%，PE16倍，PB1.3倍。

我们看好雄安新区设立，以及京津冀协同发展下为区域港口一体化带来上行催化，从经济活跃度以及生产效率带来提升空间，未来港口行业仍然有多重主题交叉共振，继续重点推荐。

4.唐山港：雄安新区设立，河北重要港口再迎战略发展期

1）公司主导唐山港京唐港区的建设、运营和发展，是京唐港区铁矿石和钢材装卸业务的唯一经营主体，煤炭装卸业务的主要经营主体之一。

主要货种为矿石、煤炭和钢材，占公司总吞吐量的90%以上，其中矿石吞吐量占比最大，2016年上半年占比56.48%。

2）港口中的成长股。

公司吞吐量从2008年的0.46亿吨增长到2015年的1.61亿吨，年均增长20%。归属净利从2008年的1.58亿元增长到2015年的12.00亿元，年均增长34%。

3）向控股股东收购资产，夯实未来盈利水平。

2016年，唐山港发行股份并配套融资收购控股股东唐港实业下属津航疏浚30%股权，唐港铁路18.58%股权以及曹妃甸实业10%股权，并6宗土地使用权及部分固定资产。

金额共计21.97亿元，其中11.97亿元为唐山港向唐港实业发行股份，价格4.42元/股，剩余10亿元为配套融资，发行价格4.16元。

目前股价4.40元，低于唐山港发行股份价格，高于配套融资价格6%。

2015年，唐港铁路、曹妃甸实业、津航疏浚分别实现归属于母公司股东的净利润11.28亿元、4.88亿元、0.05亿元，合计16.21亿元，上市公司按股权比例享有的净利润为2.58亿元。

4）唐港铁路发展前景良好：

唐港铁路作为港口主业延伸领域资产注入上市公司，北起大秦铁路迁安北站，南至唐山港两大港区（京唐港区和曹妃甸港区），里程232公里，将大秦铁路与唐山港两大港区无缝连接，目前以煤炭运输为主。

a）随着京津冀区域公路治超以及环保趋严，未来汽运煤的减少，回流铁路会带来唐港铁路运量的增加。

b）唐山港两大港区每年进口铁矿石超2亿吨，目前97%以上采用汽车运输，唐港铁路矿石货种回程货运输潜力巨大。若加大铁路跨局间协调联运等政策，会促进唐港铁路回程矿石装车量增加。

5）雄安新区设立， 作为河北省重要港口的唐山港必将迎来新一轮战略发展期。

5.天津港：多重战略叠加，处于大有可为的发展期

1）公司公告2016年年报，装卸业务收入、毛利率双升。

财务数据：报告期内，实现营业收入130.47亿元，同比下降15.29%；实现归属净利12.64亿元，同比增长3.13%；EPS0.75元；

分红情况：每十股派2.27元，股息率2.4%；

经营数据：2016年公司完成货物吞吐量3.76亿吨，同比增长4.78%，

其中：散杂货吞吐量3.03亿吨，同比增长5.86%；集装箱吞吐量717.8万TEU，同比增长2.09%。

2）积极解决同业竞争问题，夯实公司港口业务优势。

1）为履行同业竞争承诺，公司控股股东天津港发展筹划了与公司之间的资产交易，拟通过向公司出售其持有的全部从事物流、装卸业务的公司股权并从公司购买从事拖轮业务的公司股权的方式解决其与公司之间的同业竞争问题。

我们整理发现，收购股权预估价的估值水平，大约是21倍PE，1倍PB。PE较高主要因海丰物流亏损天津港二公司盈利能力偏弱导致。重资产看1倍PB，较为合理。

对价：拟收购资产预估值41.3亿元；拟出售资产预估值7.56亿元。

交易方式：现金支付交易对价。

进展：目前达成初步意向并签订了《股权转让框架协议》

若本次交易完成，有利于：

随着同业竞争问题的解决，公司将成为天津港装卸物流业务的唯一上市公司，核心竞争力凸显。

公司可对资源进行精细化、集约化管理，并进一步通过统筹港口设施建设、集中股权管理、提升管理跨度等措施激发协同效应和整合效益，提高上市公司经营绩效。

3）多战略叠加，公司处于大有可为的战略期。

京津冀协同发展：公司具备良好的区位优势，京津冀港口之间的区域协同与合作也会加强。公司与唐山港共同成立集装箱合资公司可视为合作的开端。

天津自贸区：自贸区带动物流、资金流、信息流和客流的增加。港口是与进出口贸易最密切和最直接的行业，参考釜山、香港和新加坡等实行自由贸易的港口，未来国际中转货物占比将受益于自贸区政策的落实而增加。

“一带一路”：天津市是“一带一路”和中蒙俄经济走廊的重要节点城市，港口作为投资贸易的纽带，与沿线国家和地区的合作，也将为公司提供新的发展空间。

4）盈利预测及估值：预计公司2017-19年实现EPS0.8、0.9及1.04元，对应PE14、12、11倍。

6.风险点：经济大幅下滑。

京津冀地区上市公司调研纪要：

京津冀地区上市公司年报点评：

京津冀地区上市公司深度研究

港口行业深度研究